STLA: Buena oportunidad de inversión

El 16 de enero de 2021, Peugeot S.A. ("PSA") se fusionó con Fiat Chrysler Automobiles N.V. ("FCA N.V."), siendo FCA N.V. la empresa sobreviviente a la fusión. El 17 de enero de 2021, la compañía combinada pasó a llamarse Stellantis N.V.

Stellantis N.V. es un grupo automovilístico internacional con sede en Países Bajos. El grupo explota y comercializa las marcas de auto Fiat, Alfa Romeo, Lancia, Maserati y Abarth de FCA Italy; Jeep, Chrysler, Dodge y RAM de FCA US; y Peugeot, Citroën, DS, Opel y Vauxhall del Groupe PSA.

Las filiales tanto de FCA como de PSA también pasaron a formar parte del portfolio de Stellantis. En el mismo se incluyen también entonces fabricantes de otros tipos de vehículos y proveedores de tecnologías y autopartes.

Acciones positivas:

En 2021, Stellantis anunció su intención de hacer que todos los vehículos de sus marcas sean eléctricos para 2025. Además, se estuvo enfocando en tecnología de conducción autónoma y en reducir la demanda total de energía del vehículo, el consumo de combustible y las emisiones.

Sinergias de fusión esperadas:

Como resultado de la fusión, esperan lograr importantes sinergias a partir de la integración de todos los negocios, en particular en las siguientes cuatro áreas:

• Tecnología, Plataformas y Productos. Se espera que compartir plataformas, módulos y sistemas, junto con la optimización de las inversiones en research y development, genere eficiencias significativas.

• Compras: Se espera ahorros en adquisiciones que resulten del aprovechamiento de la escala ampliada de la empresa, lo que conducirá a menores costos de producción, mejores precios y un acceso más amplio a nuevos proveedores.

• Gastos de venta, generales y administrativos (“SG&A”): Se esperan ahorros a partir de la integración de funciones como ventas y marketing, y la optimización de costos en regiones donde el negocio tiene una presencia bien establecida.

• Todas las demás funciones. Se esperan sinergias en la optimización de otras funciones, como la logística, donde se esperan ahorros en la optimización de la logística para automóviles nuevos, así como en la cadena de suministro, calidad y posventa.

En el año que finalizó el 31 de diciembre de 2021, la empresa logró aproximadamente ahorrar 3200 millones de euros gracias a las sinergias.

Riesgos:

Como es típico en la industria automotriz, las ventas de vehículos de Stellantis son muy sensibles a las condiciones económicas generales, la disponibilidad de financiamiento en la economía y en consecuencia los niveles en los que se encuentran las tasas de interés actuales para concesionarios y clientes minoristas. La operatoria también se ve influenciada por otros factores externos, como son los precios del combustible. Como resultado, las ventas y los resultados pueden variar sustancialmente de un trimestre a otro y año a año.

Los consumidores minoristas tienden a retrasar la compra de un vehículo nuevo cuando el ingreso disponible y la confianza del consumidor bajan. Además, los aumentos de la inflación pueden conducir a aumentos posteriores en el costo de los préstamos y la disponibilidad de crédito para la financiación de vehículos, lo que puede influir en los consumidores minoristas retrasando la compra de un vehículo nuevo.

Ningún miembro de la alta dirección posee beneficiosamente el 1% o más de las acciones ordinarias de la Compañía.

¿Por qué es una muy buena oportunidad?

Porque la empresa está extremadamente barata, pero además genera muy buenos retornos sobre el capital empleado y tiene track record positivo de haber generado ganancias en los últimos años.

Literalmente la empresa está cotizando por un valor menor al cash que tiene disponible según el último balance anual balance presentado al 31.12.21 (market cap < cash). Además, también cotiza por debajo del valor de su patrimonio neto, que recordemos es activo – pasivo.

Para los resultados de 2020 y 2019 evaluamos solamente los resultados de PSA Peugot, que a fines contables se entendió que era la empresa adquirente, con lo cual la fusión fue tomada como una "reverse acquisition" (recordemos que la empresa sobreviviente era FCA).

Property, plant and equipment:

Al 31 de diciembre de 2021, las instalaciones de Stellantis (incluidas las plantas de ensamblaje de vehículos) se encontraban principalmente en Europa (Francia, Alemania, Italia, España y el Reino Unido), América del Norte (EE. UU., Canadá y México) y América del Sur (Brasil y Argentina). Las empresas de Stellantis históricamente también han sido propietarias de otras propiedades importantes, incluidos centros de distribución de piezas, laboratorios de investigación, pistas de prueba, almacenes y edificios de oficinas. El valor contable total de las propiedades, plantas y equipos de Stellantis al 31 de diciembre de 2021 era de 35.500 millones de euros. Por lo tanto, podemos observar que la empresa cotiza ligeramente por encima de su PPE... que se calcula según lo que costaría reemplazar estos activos que tiene ahora por unos nuevos.

Ganancias normalizadas:

Stellantis experimentó una pérdida de aproximadamente el 20 por ciento de su producción planificada para 2021 como resultado de pedidos de chips y semiconductores que no pudieron ser entregados. Stellantis también experimentó un aumento significativo en el costo de las materias primas que se ha mitigado parcialmente con las sinergias de la fusión.

Aun así, teniendo en cuenta los resultados de 2021, que se pueden etiquetar como un año bajo o normal, el retorno sobre el capital empleado, el retorno sobre el equity y el earnings yield teniendo en cuenta el precio actual de la acción son espectaculares.

DCF:

Si tomamos el free cash flow del año pasado (2021) y aplicamos un crecimiento solamente del 2% a perpetuidad durante los próximos 20 años, y utilizamos una tasa de descuento del 10%, nos da que el valor intrínseco de la empresa es de $110.947,17, lo que nos da un upside de 175% sobre el valor actual.

Si no aplicamos ningún crecimiento y utilizamos la misma tasa de descuento, el resultado que obtenemos es de $96.986, lo que nos da un upside del 140% sobre el valor actual.

Valor relativo a empresas similares:

Como podemos observar, STLA es la única de las empresas comparables de la industria que cotiza por debajo del cash que tiene. Además, también es la que tiene la menor cantidad de deuda financiera neta en relación con el patrimonio neto de la compañia. Por último, es por lejos la que mayor retorno genera sobre el capital empleado, la que mejor earnings yield tiene y la que cotiza más barato en relación price/free cash flow.

Vale aclarar que los números de STLA vs los comparables fueron agregados el 04/08/22 y por eso varían de los números de STLA puestos más arriba... por la diferencia en las fechas y el precio en que fue hecho cada análisis. Los anteriores fundamentals estaban tomando el cuenta el precio de la fecha de publicación de la nota que fue el 20/07/2022. No cambia en nada el análisis, simplemente la acción ya estuvo subiendo de precio desde que publiqué la nota.

Conclusiones:

Pocas veces se ve una empresa que cotice por debajo del cash que tiene y por debajo del valor de su patrimonio neto... pero que además genere los retornos espectaculares que estuvo generando STLA en 2021. La empresa está barata en relación a lo que genera incluso si tomamos solamente lo que generaba la marca PSA Peugot... si combinamos todas las demás marcas los resultados son muchos mejores aún y la empresa está más barata todavía.

La empresa está siendo castigada por el contexto actual de suba de tasas de interés, inflación y recesión que se está viviendo a nivel mundial... pero este es el momento para comprar. Si vamos a esperar a que esté todo bien en la economía para comprarla, entonces el precio que vamos a pagar por la empresa va a ser mucho mayor.

"Be fearful when others are greedy, and greedy when others are fearful".

Recomendación: STRONG BUY.