La FED: El jugador más importante de los mercados.

Estimados lectores, un placer recibirlos en este espacio nuevamente. En este capítulo vamos a analizar: que es la FED, que rol juega en los mercados, cuando hay que comprar acciones y que está pasando ahora. Esto es lo más importante que tenes que saber a la hora de invertir y para finanzas en general: la política monetaria. Arranquemos.

¿Qué es la FED?: La FED es la institución que determina la política monetaria de Estados Unidos. Básicamente se encargan de regular las tasas de interés y la oferta de usd en la economía, con el objetivo de lograr pleno empleo y estabilidad de precios.

En los últimos años, la FED ha tenido un papel predominante en los mercados mundiales determinando la política monetaria de Estados Unidos. El dólar es una moneda históricamente considerada como de refugio y valor en todo el mundo, y además es utilizado como moneda de intercambio. El activo más seguro del mundo es considerado el bono del tesoro de los estados unidos, y muchos activos son denominados en usd (acciones, bonos, commodities, criptos, inmuebles, arte). Esto hace que sea una moneda con muchísima demanda a nivel mundial.

Aprovechando esto, la FED muchas veces utiliza la emisión monetaria como manera de estimular la economía norteamericana, para lograr crecimiento del PBI. Usan la emisión para bajar las tasas de interés, de manera de fomentar el financiamiento en la economía: la compra de activos, el consumo, la creación de negocios, etc. Pudieron hacer esto sin tener demasiada inflación durante años, justamente por la confianza que históricamente había inspirado el dólar y la demanda que tiene a nivel mundial.

Sin embargo, desde la crisis del 2008 la FED viene inyectando (imprimiendo) una cantidad muy importante de dólares en los mercados, lo cual genero una suba impresionante en el mercado de acciones y empezó poco a poco a calentar la inflación norteamericana. En la última crisis generada por el corona virus imprimieron tanta plata que finalmente la inflación se les disparó hasta llegar a tener un 7.5% anual, un número muy elevado para una moneda de reserva como es/era el dólar.

Monetary Base de USA en los últimos 30 años:

Desde la última crisis financiera en 2008, la FED literalmente multiplico la base monetaria de Estados Unidos x 6. Esto implico inyectar trillones de usd en los mercados. Pero al ser el dólar una moneda de “unidad de ahorro”, la emisión de la Reserva Federal no termina impactando tanto en activos tradicionales como alimentos o bienes de consumo, que sí marcarían un salto en la “inflación tradicional”. Por el contrario, la emisión se canaliza en la compra de activos financieros que utilizan al dólar como “moneda de denominación y ahorro” generando una suba casi permanente y a veces alejada de fundamentos que se suele denominar como “reflación”.

La emisión monetaria alimenta así el precio de acciones, bonos, commodities, real estate, criptomonedas y algunos otros activos más. En los últimos años la emisión monetaria fue el principal driver que movió a los mercados. Cada vez que la FED y los demás Bancos Centrales del mundo prenden la maquinita, todo ese exceso de dinero que inyectan se traduce en un aumento de precio en los activos que cotizan en Bolsa así como también real estate, arte, jugadores de futbol y otros activos.

Como podemos observar en el cuadro a continuación, cada vez que se expandió la base monetaria (línea azul), el mercado (línea roja) acompaño subiendo de precio. En 2016, cuando la FED empezó a disminuir la base monetaria (tightening), el remedio que se le ocurrió a Trump fue una reforma impositiva que redujo impuestos, para poder así mantener al mercado en su recorrido alcista.

¿Cómo inyecta usd la FED y el Banco Central Europeo?

La emisión en Estados Unidos y en Europa se da mediante la compra de activos financieros en el mercado, principalmente bonos del propio Tesoro Americano o el Banco Central Europeo, créditos hipotecarios e incluso en ocasiones bonos corporativos de empresas. ¿Qué logran con esto? Aumentan muchísimo la liquidez del mercado. Si vos estás comprado en un activo y no lo podes vender, entonces ese activo va a bajar mucho de precio porque no vas a conseguir compradores al precio que vos lo queres vender. Al comprar bonos del tesoro y corporativos, la FED hace dos cosas:

- En primer lugar, aumenta la demanda por estos bonos (porque sale a comprarlos) entonces evita grandes caídas en los precios. Si aumenta la demanda de los bonos, aumenta el precio del bono y consecuencia disminuye la tasa de interés que te rinde. Esta baja de las tasas permite que la economía salga con mayor rapidez de la recesión o la crisis económica en la que se ve sumergida.

- En segundo lugar, aumenta el nivel de efectivo y la liquidez de todos los mercados. El Tesoro de Estados Unidos al emitir bonos propios, absorbe (toma) plata prestada del mercado, que se compromete a repagar en un futuro. En momentos de crisis, la FED (que es una institución independiente del Tesoro) empieza a comprar bonos del Tesoro, con plata nueva que imprime e inyecta al mercado. Esto:

1) Le da salida a los inversores que ya tienen los bonos y los quieren vender porque necesitan el dinero para afrontar la crisis;

2) Inyecta dinero en el mercado (el dinero que le paga la FED al inversor que tenía el bono, por comprárselo);

3) Aumenta la demanda de los bonos del Tesoro, con lo cual eso genera que aumente el precio y disminuya la tasa de interés que el inversor demanda por tener bonos norteamericanos. Así logran mantener las tasas de interés tan bajas.

Esto mismo sucede con los bonos corporativos, pero en este caso el dinero inyectado en el mercado no había sido absorbido en primer lugar por el Tesoro, con lo cual la inyección de liquidez es mucho mayor.

El ”quantitative easing” o QE es un proceso a veces descripto coloquialmente como "imprimir dinero", ya que la compra de activos al mercado por parte de la FED se hace con dinero nuevo creado por este. La emisión de dinero se da a través de activos financieros, y no financiando al gobierno con adelantos transitorios que nunca son devueltos como en Argentina.

La liquidez que inyectan los bancos centrales intenta además acompañar la mayor demanda de dinero que se da a raíz de la crisis. Una vez que la crisis es superada y la demanda de dinero retorna a sus niveles anteriores, eso permite a los bancos centrales retirar la liquidez utilizando el mismo instrumento: venden los activos que habían comprado (como comenzaron a hacer en 2016).

En otros términos, los bancos centrales compran bonos e inyectan liquidez, y cuando la crisis termina, venden esos bonos para recuperar la liquidez inyectada. Como los bonos tienen un valor de mercado, la posibilidad concreta de expandir y contraer la masa monetaria es efectiva para estos bancos centrales y evita el estallido inflacionario. De todas formas, mientras la base monetaria aumenta, eso influye directamente en los precios de los activos y a veces luego los activos siguen aumentando de precio por otros factores.

Este sistema no es perfecto, porque la única receta ante las crisis recurrentes de las últimas décadas parece que es seguir inflando la burbuja nominal con nuevas expansiones monetarias, aumentando en consecuencia los desequilibrios y las distorsiones. Además, el mercado parece haberse tornado adicto a este remedio y cada tanto amaga con una baja en las cotizaciones que desata las alarmas de la autoridad monetaria, que gatilla rápidamente la medicina acostumbrada.

¿Cuándo hay que comprar acciones?

El mejor momento para comprar acciones es cuando la FED y los demás Bancos Centrales del mundo están emitiendo, porque sabes que la cantidad de dinero va en aumento y en consecuencia los precios de los activos van a seguir subiendo. Paradójicamente, el mejor momento para invertir es entonces en el medio de una crisis, o justo después (tal como sucedió con la crisis del coronavirus). De esta manera podes comprar los activos a precio de descuento, y además sabes que probablemente la FED y los demás Bancos Centrales van a prender la maquinita, con lo cual la base monetaria va a aumentar y los precios van a subir.

Este viento de cola le sirve muchísimo también a Argentina y al resto de los países emergentes porque los precios de los commodities que exportan también suben mucho de precio y porque las tasas de interés bajísimas a nivel mundial generan que los inversores estén dispuestos a invertir en activos más riesgosos (como lo son aquellos activos de los países emergentes). Esto último también genera que las empresas sean valuadas utilizando tasas de descuento menores, con lo cual eso ceteribus paribus genera una suba en sus valuaciones.

¿Qué está pasando ahora?

Ahora llegaste tarde amigo. La inflación en USA se disparó al 7.5% anual y la FED anunció que va a terminar con su programa de re-compra de activos financieros (ya venían reduciendo las cantidades que compraban) en Marzo y que va a empezar a subir las tasas de interés durante todo el 2022. Pero además, anunciaron que ya están contemplando iniciar con el proceso de reducción de la hoja de balance. Es decir, vender los activos que compraron para recuperar la liquidez inyectada y de esta manera prevenir el estallido inflacionario. Esto último implica una reducción en la base monetaria, lo cual podría llevar a una disminución en los precios… considerando además que estos vienen inflados por muchos años de políticas monetarias expansivas.

En tanto y en cuanto el dólar siga siendo demandado como reserva mundial de ahorro, la FED podrá seguir con esta política monetaria para salir de las crisis. El problema es que una vez que emitís todo este dinero, es muy difícil sacarlo sin generar caídas abruptas en los mercados. A esto los expertos le llaman “la trampa de liquidez”: cuando el mercado cree que se viene el fin de la emisión o, peor aún, la reducción de la hoja de balance de la FED, los inversores salen a vender los activos generando grandes caídas. En estos momentos suelen sufrir más los activos especulativos, cuya suba no ha tenido demasiados fundamentos más que la emisión monetaria.

La FED y los políticos norteamericanos/europeos siempre tratan de encontrar la vuelta para evitar retirar la liquidez inyectada, por temor a lo que pudiera suceder si lo hicieran: una baja generalizada en los mercados que disminuya la confianza de los consumidores y la capacidad de las empresas para contratar gente.

La última vez que la FED inició el proceso de reducción de hoja de balance, Trump bajó fuertemente los impuestos en USA, lo cual fomento el crecimiento y la inversión. Esto evito que las acciones cayeran mucho de precio.

Esta vez, una baja en los impuestos no está a la vista. Los demócratas necesitan cobrar impuestos para llevar a cabo sus políticas socialistas y ya el Tesoro de Estados Unidos llegó al límite de deuda que puede tomar. Si no quieren tener elevados niveles de inflación en los próximos años, deberán aumentar el techo de la deuda de vuelta o disminuir el gasto (algo que parece no están dispuestos a hacer).

¿Por qué utilizan la emisión para salir de las crisis? Parte de la respuesta es porque genera un efecto patrimonial muy positivo en el norteamericano promedio, que ahorra en acciones o en real estate. Entonces al subir los precios, ellos son nominalmente más ricos. Esto genera que mejore su nivel de confianza, y por ende consuman más. Al consumir más, re-activan la economía.

Lo perverso de todo esto es que el mercado financiero te obliga a comprar acciones y participar en la burbuja que genera la FED y los demás Bancos Centrales. En primer lugar, porque el nivel de tasas de interés bajísimas hace que los bonos queden casi descartados para la mayoría de los ahorristas. Esto viene agravado por el hecho que si uno comprara bonos y luego las tasas de interés subieran, el precio de los bonos que uno tiene caería… con lo cual no te conviene comprar bonos en un contexto de tasas de interés tan bajas, porque quedas expuesto a la suba de las tasas y el mark to market de los bonos que tenes en cartera te mata. Ni hablar que en muchas ocasiones la tasa de interés que te pagan estos bonos ni siquiera te cubre de la inflación.

En segundo lugar, porque al aumentar de precio las acciones, el real estate, las criptomonedas y los demás activos financieros… si uno no está comprado en esos activos y se queda en cash, con el cash que tiene disponible cada vez te alcanza para comprar menos de esos activos (porque van subiendo de precio), entonces es como que te licúan tus ahorros. De esta manera, estar comprado en activos de riesgo como las acciones es la mejor manera de evitar la licuación y de protegerse de la inflación que generan los bancos centrales al emitir. Desde los mínimos de la crisis del 2008 ocurridos el 6 de marzo del 2009, el Nasdaq subió más de un 1000% y el S&P más de un 500%. Esto quiere decir que si en marzo del 2009 una persona evitó comprar Nasdaq por ejemplo, y se quedó con 100 dólares originales, hoy en día solo podría comprar el 10% de lo que podía comprar en 2009 de Nasdaq. Una tremenda licuación, que se dio solamente en 12/13 años.

Para terminar, tres cosas claves que se tienen que llevar:

1) No todos los países pueden emitir libremente así como hace Estados Unidos. Solo podrán hacerlo aquellos que tengan su moneda como reserva de valor mundial, cuya demanda sea casi tan grande como su oferta.

2) No todos los activos reflacionan igual, de hecho algunos no reflacionan nada. Por eso es muy importante analizar que activos comprar. Desde empresas, hasta real estate o criptomonedas, la reflación es distinta en cada tipo de activo y es influenciada por las tendencias del mercado. Por lo que fueron los últimos años, el Nasdaq y el SP500 parecerían ser la mejor protección por lejos.

3) Lo que es la importancia de tener un mercado de capitales que absorba toda la emisión monetaria que hace tu Banco Central, para que la inflación no se traslade a los precios de los bienes que consumimos en el supermercado. Esto es una gran deuda pendiente para Argentina. Pero para tener un mercado de capitales fuerte hacen falta, entre otras cosas, generar confianza hacia los inversores, tener una moneda estable y alinear incentivos para fomentar la producción de bienes y servicios en toda la economía.

Recomendación final:

En mi opinión, es imposible que puedan retirar toda la liquidez inyectada. Eso desataría una baja de tal magnitud en los mercados, que sería recesivo para la economía mundial. La FED sabe perfecto esto y no van a llegar a ese extremo… pero si es posible ver una reducción en la base monetaria norteamericana en los próximos dos años.

Esto implica tener muchísimo cuidado con los activos que uno compra. Se acabó el viento de cola y los que más van a sufrir son los activos especulativos. En especial, acciones de empresas muy sobrevaloradas y criptomonedas sin demasiado uso. Enfocarse en empresas value, con buenos fundamentales y crecimiento estable en el largo plazo.

A la larga van a volver a emitir, y ahí deberemos estar atentos para saber específicamente cuales activos comprar.

Esto es todo! Espero les haya gustado. Si llegaste hasta acá y te gusto el informe, déjame tu comentario en la página! :)